一季度的港股IPO市场为投资者带来了哪些惊喜和意外?

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发布时间:2018-05-02 11:47

  作者:丁晓夕,余芳

  来源:云锋金融

  总量规模篇

  2018年一季度香港共64家公司上市,其中31家在主板,33家在创业板上市。若与历年一季度的上市公司数量相比,今年同期的上市公司数量处于历史高位,更超过了前两年一季度的总和。

  此外,通过2010年至2017年期间各季度新股数据的比较,我们可以看到一季度的新股数量在年内通常处于低位,四季度才是IPO的高峰期。今年一季度新上市公司的数量已经达到去年总量的38%,可以预见,2018年IPO数量有望再创新高。

  2010-2018年Q1香港市场IPO数量

  

  数据来源:Wind,云锋金融整理

  不过虽然今年一季度新股数量创新高,但融资总额却不增反减:64家新上市的公司仅融得244亿港元,较2017年1季度303亿港元的融资总额下降了19.47%;如果以个股的平均融资额来看,更是大幅下降了49.67%。

  所以“2018年是IPO大年”这样的观点,是否仅仅体现在上市公司数量上,而融资总额和2017年相比或许难以大幅增加,反而有可能出现下降?

  其实,这点暂时无须担心。首先,我们看历年1-4季度融资总额表现,和新股数量的规律类似,一季度的融资额在年内也处于较低的水平。2010-2017年的一季度融资额占全年融资总额的比例在6%-16%之间,所以2018年融资总额更多取决于后续2-4季度的新股融资表现。

  其次,目前已经有不少大盘股计划年内在香港上市,比如5月4日挂牌上市平安好医生拟募资逾80亿港元,将是今年最大IPO,映客直播也已递交了招股书等,这些新经济公司的陆续登场将让香港今年的IPO市场精彩纷呈。

  2010-2018年Q1港交所IPO融资总额(单位:亿港元)

  

  数据来源:Wind,云锋金融整理

  首发表现篇

  让我们首先看一下2010年-2018年一季度新股发行时的估值情况。

  平均来看,新股的首发市盈率水平整体高于恒生指数的市盈率水平。也就是说,这是个“喜新厌旧”的资本市场,平均来看,总是给予新股比存量股更高的估值水平。

  2010-2017年及2018年Q1新股首发市盈率分布和恒生指数平均市盈率

  

  注:(1)蓝色箱线图为年内新股首发市盈率的分布情况:从上至下五条线分别为上限、上四分位数(Q3)、中位数、下四分位数(Q1)。上限=Q3+1.5(Q3-Q1);下限=Q1-1.5(Q3-Q1)。

  (2)红色折线图为当年恒生指数的日平均市盈率。

  数据来源:Wind,云锋金融整理

  目前A股的首发定价基本限定于不高于23倍的PE,这导致投资者打新若成功基本等于中了彩票。但港股的IPO定价由市场决定,从图4也可以看到,香港新股首发市盈率的分布甚广,所以投资者打新前也需多加斟酌。

  我们再来看一下香港新股上市首日的表现。

  下图5是2010-2017年及2018年一季度期间,新股中的大盘股(上市首日市值高于50亿港元)和小盘股(上市首日市值低于50亿港元)上市首日平均超额收益率对比,对比的基准分别为上市当天恒生中型股指数和恒生小型股指数涨跌幅。

  我们可以观察到两个现象:

  (1)小盘股上市首日平均的超额收益率显著为正,并且均大幅高于大盘股超额收益率,这说明小盘股上市首日表现整体跑赢了大盘指数,同时也优于大盘股上市首日的整体表现。

  (2)大盘股上市首日的平均超额收益率比较稳健,基本在-2%-10%之间。

  2010-2017年及2018年Q1大盘新股与小盘新股上市首日超额收益对比

  

  数据来源:Wind,云锋金融整理

  如果打中新股后首日不卖而选择继续持有,又会有怎样的收益?

  下图是2010年-2018年1季度上市的所有大盘股和小盘股上市后30日超额收益率和上市首日超额收益的对比,参考线的右下方为上市30日后的超额收益率小于上市首日的超额收益率的新股(图中显示为橙点),另外距离参考线越远代表上市30日后的超额收益较首日变动越大。

  我们可以观察到:虽然小盘股上市首日的超额收益表现亮眼,但大部分后续增长乏力,64%的新股上市30日的超额收益较首日均有一定程度的回调,且波动较大(距离参考线较远);同样有59%的大盘股上市30日的超额收益较首日下降,但波动程度相对较小(距离参考线较近),表现相对稳健。

  可以得到一个初步结论——如果不是非常看好一只新股的业绩增长潜力,那么上市首日逢高卖出是更好的选择。

  小盘股上市30日超额收益与首日对比

  

  数据来源:Wind,云锋金融整理

  大盘股上市30日超额收益与首日对比

  

  数据来源:Wind,云锋金融整理

  行业个股篇

  按照GICS二级行业分类指标,2018年一季度上市数量前5的行业分别是消费者服务、耐用消费品与服装、资本品、商业和专业服务、零售业。可以发现,今年的新股主要以消费类行业为主。

  2018年一季度新股行业分布(GICS二级行业分类)

  

  数据来源:Wind,云锋金融整理

  如果去看各行业的融资总额,2018年一季度房地产、银行和消费者服务三大行业板块累计融资总额占所有新股融资总额的73%,而去年融资总额前三的行业分别是银行、综合金融和保险,累计达75%。

  对比各个行业,2018年一季度融资总额同比显著增加的是房地产行业,这主要得益于正荣地产和雅生活服务,二者的融资额分别为44.81亿港元和41亿港元,在今年1季度所有新股的融资额中位列第二和第三,仅次于甘肃银行68.43亿港元的融资额。

  2017年新股融资总额行业分布

  

  数据来源:Wind,云锋金融整理

  2018年Q1新股融资总额行业分布

  

  数据来源:Wind,云锋金融整理

  打新的投资者或许更关注新股的涨幅排名。由于2018年1季度新股的市值均较小,按上市首日的市值来看,仅6家公司的市值大于50亿港元。我们考察上市首日市值大于10亿港元的新股表现,在新股首日涨幅排名前五的公司中,毛记葵涌以逾4倍的涨幅位居第一,排名第二的宾仕国际首日涨幅也将近3倍。

  但是上市5日后,这5只新股首日的涨幅基本回吐。毛记葵涌、宾仕国际、欧化和阜博集团尽数回吐,反跌9%-51%,但希玛眼科上市5日后仍大涨逾1.5倍。

  2018年1季度上市首日涨幅前五的新股

  

  数据来源:Wind,云锋金融整理

  政策展望篇

  港交所4月24日正式发布《新兴及创新产业公司上市制度》的咨询总结,允许双重股权结构的公司、尚未盈利的生物科技公司赴港上市。新的上市规则将于4月30日生效,正式接纳相关上市申请。

  上市条件的放宽,将会吸引众多信息技术行业和生物科技行业的公司赴港上市,我们来看一下具体的情况。

  1. 信息技术股

  对标美国,香港科技股的比例确实还有很大的提升空间,美股中信息技术行业市值占比为23.95%,而信息技术行业仅占香港证券市场总市值的13.08%。如果仅考虑同股不同权的公司,美国同股不同权的中概股占总数量10.53%左右,占总市值29.2%,相当于香港市场总市值的22%。

  美国同股不同权的中概股占比

  

  数据来源:云锋金融整理(数据截止2018年1月15日)

  不少独角兽级别的科技股已经有所行动,平安好医生将于5月4日挂牌上市;映客直播3月26日也正式向港交所递交了IPO招股书。此外,小米、蚂蚁金服、陆金所、微医猫眼电影、腾讯音乐、快手等科技巨头均传出要在2018年赴港IPO。

  根据胡润研究院发布的《2018第一季度胡润大中华区独角兽指数》,这些企业的估值都在10亿美元以上,将对香港股市的信息科技行业带来有力补充。

  同时,港交所也鼓励已在国外上市的同股不同权企业来香港二次上市,只要新经济企业的市值达到100亿元,可沿用第一上市地区的同股不同权架构。这一政策落地后,将意味着已经在海外上市阿里巴巴、京东等,都有机会在不进行架构重组的情况下直接在港交所进行二次上市。

  拟赴港上市的科技股估值

  

  数据来源:《2018第一季度胡润大中华区独角兽指数》、云锋金融整理

  2. 生物医药股

  港交所正式为生物科技行业提供“融资福利”,预计将会吸引不少生物科技公司赴港上市,尤其是拥有亚洲市场的海外公司和中国的生物科技公司。比如瑞士生物制药公司BioLingus曾在香港生物科技峰会上表示,计划未来12个月在香港上市,因为香港靠近全世界最大的糖尿病患者市场,而公司主要研发口服的糖尿病生物药剂。

  另外由比尔·盖茨和亚马逊CEO杰夫·贝索斯投资的生物科技公司Grail也传计划在香港IPO,计划最多募资5亿美元。虽然Grail目前尚未有商业化产品推出示,但预计首款癌症检测产品(鼻咽癌检测)将于2018年推出。

  此外,还有复宏汉霖、上海天士力药业、华领医药、永泰生物等生物科技公司,均曾被媒体报道可能会在香港IPO。随着上市制度改革的逐步落地,独角兽级别的生物科技公司将陆续把目光转向香港,港股或将吸引来更多的海外生物科技公司。

  小结

  虽然2017年港交所未能蝉联全球第一大IPO融资市场的宝座,但市场普遍认为,随着港交所上市制度改革的逐步落地,生物科技公司和信息科技公司将成为香港IPO市场新的增长点,2018年香港IPO的规模将大幅增长。

  毕马威预计香港2018年集资总额将达到2500亿港元;德勤认为2018年香港IPO集资约1600亿至1900亿;普华永道则预计预期港股2018年全年总集资额可达2000亿至2500亿港元,并重夺全球IPO市场第一位。

  今年一季度港股IPO的数量高达64家,创历史新高,为今年的IPO大年开了个好头。由于一季度往往不是全年上市的高峰期,后续的几个季度才是重头戏,而且4月30日港交所的上市新规开始生效,今年香港市场的IPO表现将十分令人期待。

  此外需要留意的是,虽然新股上市首日平均超额收益率表现优异,但与A股的无脑打新相比,还是需要一定的筛选和尽调的,特别是在各路打着新经济旗号的公司登陆港股市场的档口。

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