朱启兵:2018年12月金融数据简评

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发布时间:2019-01-16 15:12

朱启兵:2018年12月金融数据简评

2019-01-16 08:22来源:金融界票据/融资/贷款

原标题:朱启兵:2018年12月金融数据简评

央行1月15日发布数据显示,中国2018年12月新增贷款10800亿元,前值12500亿元。12月社会融资规模增量1.59万亿元。12月M2同比增8.1%,前值8%。

贷款方面,12月新增人民币贷款为10800亿元,2017年同期为5844亿元。从贷款结构看,居民贷款新增4504亿元,其中居民短期贷款1524亿元,按揭贷款3079亿元;企业贷款增长4733亿元,其中短期贷款下降790亿元,中长期贷款增长1976亿元。票据融资增长3395亿元,2018年全年票据融资累计增长1.89万亿元,2017年票据融资为全年压缩1.58万亿元,如果剔除票据部分,2018年全年新增人民币贷款略有下滑。除此之外,非银贷款增长1518亿元。

社融方面,12月社融新增1.59万亿元,与2017年同期持平,按照调整后可比口径看,存量社融同比增速下滑至9.8%。社融结构当中,委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票这表外三大项分别为下降2243.77亿元、下降508.69亿元和增加1023.04亿元。直接融资中,债券融资延续旺盛,企业债融资12月新增3703.05亿元,全年企业债融资新增2.48万亿元,是与2017年相比社融中改善最为明显的一项;股票融资12月增加130.87亿元。在2018年口径调整新纳入至社融口径的几个科目中,专项债因为发行基本结束,因此12月份贡献为362亿元,资产支持证券为新增1503亿元,贷款核销年末冲高至新增2518亿元。

货币方面,12月M2增速小幅回升至8.1%,环比绝对量增加13524亿元;M1同比增速维持在1.5%,接近历史最低水平2014年1月的1.2%,显示实体经济流动性仍不乐观;M0环比规模上升2637亿元,符合春节前的季节性规律。存款方面,12月新增人民币存款916亿元,其中居民存款为11541亿元,企业存款新增14244亿元,非银存款下降7821亿元。12月份财政存款下降10372亿元。

综合考虑:

(1)12月份贷款数据在数量上看略超预期,结构当中票据贴现占了相当大的比例,最为核心的企业中长期贷款增长仍然较低。票据贴现增加对于部分企业的流动性压力能够起到一定程度的缓和作用,但商业银行倾向于更多以票据贴现而不是贷款的方式为企业提供流动性支持,这一事实本身依然反映金融机构风险偏好较低。

(2)社融方面,企业债融资的高增仍然是社融当中除贷款外最大的亮点,央行在数量上的宽松,带动市场金融机构配置需求上升,信用套息策略在交易上的拥挤使市场出现了违约多发延续与信用利差压缩并存的局面。表外三大项,信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票三者合计压缩1729亿元,但其中未贴现银行承兑汇票一项,与表内的票据贴现部分合计在12月有较大幅度的上升,除年底冲量的因素以外,表内贴现与表外合计从8月份以来均维持在正值,说明商业银行对于实体经济通过票据渠道提供了一定的流动性支持,但也同时显示风险偏好维持在较低的水平,目前仅仅是处在紧信用向稳信用过渡的阶段。

(3)货币方面,M2小幅回升至8.1%,维持在“底线”区间;M1同比增速持平在1.5%,企业活期存款在2018年几乎无增长,经济活力亟待恢复。预计在地方政府专项债的扩容下,社融增量在2019年能够达到20万亿元至22万亿元。但相比总量,更需关注结构是否能出现改善,依赖信贷加债券对冲非标的缺口还将对实体经济产生一定的摩擦,如果是地方政府专项债的扩容与发行提前带动的社融回升,与以往政府主导的信用扩张并无太大区别,私人部门流动性的改善可能更为滞后。这种情况下,仍然需要重点关注“债务-通缩”这一逻辑条线的演变。

(4)我们认为2019年债券牛市的根基仍然牢固,随着广义配置需求的回升,久期策略与套息策略在2019年均会较为拥挤,预计长端利率估值和信用债估值将从低估走向泡沫化,曲线继续向牛平演变。但考虑到近期市场经过大幅下行后,短时间内由于数据和政策将处于真空期,市场暂时缺乏进一步下行的动力,预计将维持窄幅波动。

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